週四（9月11日），黃金不僅僅是傳統意義上的避險工具，其價格走勢正向投資者揭示全球經濟與金融市場的深層變化。

摩根士丹利（Morgan Stanley）金屬與礦業大宗商品策略師高睿（Amy Gower）指出：“黃金一直是充滿不確定性時期的首選資產，但在2025年，它的角色正在演變。投資者不僅將黃金視為對沖通脹的工具，更將其作為觀察央行政策、地緣風險等一切宏觀風險的晴雨錶。”“當黃金價格出現波動時，往往意味著市場表面之下正在發生重大事件。”

多重因素推動金銀大幅上漲

截至今年為止，黃金已上漲逾 38%，白銀則上漲超過 42%，顯示市場動能強勁。高睿列舉了幾大關鍵驅動力：

央行持續買入：央行購買黃金的步伐再創新高，黃金在央行儲備中的比重首次自1996年以來超過美國國債。這是對黃金長期價值的強烈信心投票。

ETF資金流入：黃金交易型基金（ETF）在8月 alone 流入 50億美元，年內累計資金流入創下除2020年外的歷史紀錄，顯示機構投資者興趣明顯回升。

通脹與降息預期：在主要經濟體通脹依然高於目標的情況下，黃金的吸引力依舊堅挺。投資者押注央行即將被迫降息，這可能進一步推高金價。

摩根士丹利預計，黃金在2025年仍有 約5%的上行空間，年內或將沖高至 每盎司3,800美元。

珠寶需求的不確定性

然而，高睿（Gower）也提出了一個關鍵隱憂：珠寶需求的不確定性。

“雖然貴金屬，尤其是黃金，在宏觀不確定性時期主要被視為避險和對沖工具，但珠寶仍然佔據黃金需求的40%和白銀需求的34%。”她提醒道，“目前珠寶需求的走向仍存在不確定性。”

數據顯示，2025年第二季度的黃金珠寶需求創下自2020年第三季度以來的最差表現，消費者對高價位反應敏感。不過，黃金依舊守住了1月至4月的漲幅，而白銀則在太陽能產業的強勁需求推動下繼續上漲。

美聯儲降息週期或成新催化劑

隨著美聯儲（Fed）預計將在9月會議上進行自2024年12月以來的首次降息，黃金和白銀有望迎來新一輪上漲。

高睿指出：“回顧上世紀90年代，美聯儲開啟降息週期後的60天裏，黃金和白銀價格平均分別上漲6%和4%。這是因為較低收益率使得無息資產的競爭力上升。”

摩根士丹利的外匯策略師也預計美元將進一步走弱，從而提升全球市場的黃金購買力。例如，印度的黃金和白銀進口在7月已經出現回升跡象，該國正在考慮改革商品與服務稅（GST），以釋放更多消費能力，迎接即將到來的節慶和婚禮旺季。

“黃金通常在美聯儲降息後表現優異，我們依然更傾向於黃金而非白銀，但對兩者的前景整體保持樂觀。”高睿總結道。